2025-08-14 08:42:34
在当前资金面宽裕、美国经济保持较强韧性、关税收入显著增长、贸易伙伴采取安抚策略以及美国国内政治环境相对有利的情况下，有分析认为全球贸易摩擦进一步升级的概率大幅上升。
市场约束弱化与政策冒险空间扩大
当前美股处于或接近历史高位，市场波动率已降至多年低位，交易员逐渐适应了过去几轮贸易摩擦中的关税消息。美股市场对关税调整的反应逐步趋于平稳，过去的“特朗普期权”在市场下跌时曾屡次被行使，而如今，全面关税15%-20%的放风已经不再被视为一种威胁性上限，而是市场对新常态的适应。这一变化表明，价格对新的关税冲击的敏感度已显著下降，短期内的风险溢价有所压缩，市场对政策制定者的反应空间显现出放宽迹象。随着市场约束的弱化，美国政策制定者的行动空间扩大，贸易摩擦升级的触发阈值也因此降低。
美国基本面提供缓冲，关税冲击呈滞后特征
美国二季度GDP环比回升至0.7%，且第三季度GDP增长也呈现出积极信号。尽管有分析预计2025年美国经济增速将放缓至1.8%，但依然高于大多数发达经济体，且对2026年增速进行了上调至2.1%。尽管美国关税水平大幅上升，但尚未达到禁运的强度，对美国产出和通胀的冲击呈现出缓慢和滞后的特点。这意味着，短期内美国并未面临“硬着陆”的风险，政策制定者能够在经济增长和通胀之间找到一个相对平衡点，从而为继续施压贸易伙伴提供政策空间。
财政激励作用增强，关税成为融资工具
美国海关关税收入在二季度创纪录地达到了660亿美元，7月又增加了280亿美元，而去年同期的月均收入仅为70亿美元左右。在预算赤字依然高企的情况下，关税收入在一定程度上为美国提供了边际自我融资的功能。尽管关税收入并非长期的解决方案，但其能为更强硬的贸易立场提供资金支持。此举使得短期内财政供给压力有所缓解，尤其在制造业回流与基建投资的推动下，经济增长与通胀的互动会进一步影响市场利率的定价。
外部约束较弱，双边压力增大
尽管美国面临多方的贸易摩擦压力，但大多数经济体保持谨慎态度，避免破坏多边贸易规则与供应链稳定，而选择通过在美投资和降低进口关税来换取降温。美国与其他国家的双边博弈，使得“二元贸易体系”逐渐成型，部分区域内的关税差距得以扩大，有助于美国改善相对贸易条件，并进一步缩小年度贸易逆差。此时，美国在与各国的双边关系中取得了一定的竞争优势，迫使一些国家在合作中作出更多让步，强化了其贸易立场。
政治环境有利于贸易摩擦升级
目前，美国总统的党内支持率处于较高水平，约为90%。此外，美国政府在通过“大而美法案”后，政治资本得到增强，且在2026年中期选举前政治压力较小。这一政治背景为贸易摩擦升级创造了有利的窗口期。短期内，政策风险的方向性更倾向于“做多关税”，而在政治局势相对稳定的情况下，这种政策风险可能会以“单边关税”形式持续升级。
全球经济影响与市场反应
美国关税水平在2016年后显著上升，已达到18.6%，超过了2024年底的2.5%以及2016年的1.5%，接近1930年代的历史高位。预计这一变化将导致全球经济增速下修0.4个百分点至3.0%，而美国自身将受到更大的冲击，经济增速将下降0.9%。然而，美国的再工业化与投资回流或将逐步缓解这一影响。对欧洲经济的影响则相对温和，预计将减少0.4个百分点。面对全球经济增速的下修，市场将开始重新评估增长预期与风险溢价，尤其是在通胀与利率的再定价中，市场对不同资产的风险补偿将更加敏感。
风险监控与触发器
交易员密切关注几个风险监测要点，包括关税清单扩围及统一税率的实施进度、美国关税收入与进口替代的月度变化、贸易伙伴是否从双边转为多边反制等关键数据。此外，通胀传导速度与美联储的反应，以及企业盈利指引中关税与成本转嫁的相关表述，也成为市场关注的重点。
结语
总的来看，市场定价逻辑的核心不在于是否升级，而在于升级的节奏与强度，以及市场对关税冲击的边际敏感度。在市场约束放松和政治环境有利的阶段，贸易摩擦升级的风险更可能以“事件性抬头、基本面消化”的方式呈现。
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