2025-08-19 09:13:25
美国滞胀的幽灵正笼罩全球金融市场，迫使投资者紧急调整资产配置，以应对关税冲击下经济增长放缓与通胀高企的双重威胁。滞胀这一经济停滞与通胀并存的 “梦魇”， 可能重塑债券、股市、外汇和避险资产的格局，投资者需保持高度警惕。
滞胀风险的背景
美国银行全球研究部(BofA Global Research)8 月初的调查显示，约 70% 的全球投资者预计未来 12 个月将出现滞胀，即经济增长低于趋势水平而通胀高于趋势水平。
近期数据加剧这一担忧：美国劳工统计局(BLS)7 月报告显示，非农就业新增仅 11.4 万，远低于预期的 17.5 万，失业率升至 4.3%，创 2021 年以来新高；核心消费者价格指数(CPI)同比上涨 3.2%，高于美联储 2% 的目标(BLS，2025 年 8 月 14 日)；生产者价格指数(PPI)意外飙升，7 月同比上涨 2.8%(BLS，2025 年 8 月 13 日)。
然而，全球股市仍接近历史高点，标普 500 指数 8 月中旬触及 5600 点，债券市场也保持平稳，显示市场尚未充分消化滞胀威胁。凯辉资产管理公司的固定收益经理玛丽 - 安娜·阿利耶(Marie-Anne Allier)警告：“滞胀已深入市场预期，但价格尚未反映这一迫在眉睫的风险。”
1973-1974 年美国滞胀期间，高通胀与经济衰退导致标普 500 指数暴跌近 40%，投资者损失惨重(S&P Global，2025 年 8 月 1 日)。当前市场的乐观情绪或低估了类似风险。
债券市场潜在冲击
滞胀的阴霾同样笼罩债券市场，持续的通胀可能重创长期债券，因为通胀侵蚀固定利息支付的实际价值。
罗素投资公司的策略师保罗·艾特尔曼(Paul Eitelman)指出，养老基金和保险公司对通胀冲击债券组合的担忧与日俱增。“若美国再公布一份疲软的就业报告，滞胀恐慌可能席卷债市，引发抛售潮，” 他警告。
远见集团(Foresight Group)的投资组合经理马扬克·马尔坎达伊(Mayank Markanday)表示，七国集团(G7)经济体的长期债券收益率高度相关，若美国国债收益率暴涨，其他 G7 国家债市恐难幸免。当前，美国 30 年期国债收益率升至 4.5%，德国和英国分别达 2.8% 和 4.2%(Trading Economics，2025 年 8 月 15 日)，显示抛售压力已显现。
若高通胀迫使美联储推迟降息，短期债券也将承压。美联储 7 月会议纪要显示，决策者对通胀持续超标表示担忧，2025 年降息预期从三次降至一次。这加剧了短期债券的下行压力，2 年期国债收益率降至 3.8%。
全球股市的潜在风险
从债券市场到股市，滞胀的威胁无处不在，可能引发全球市场剧烈震荡。
道富银行(State Street)的宏观策略主管迈克尔·梅特卡夫(Michael Metcalfe)指出，自 1990 年以来，当美国制造业活动显示 “经济收缩” 与 “价格高于均值” 时，MSCI 世界指数平均下跌 15%。标普全球 7 月制造业 PMI 为 46.8，连续三月低于 50(荣枯线)，投入价格指数升至 58.2，创 2023 年以来新高，进一步印证滞胀信号。
英仕曼集团(Man Group)的首席市场策略师克里斯蒂娜·胡珀(Kristina Hooper)表示，市场目前 “选择性乐观”，倾向忽视利空、聚焦利好，“就像父母只看到孩子最好的一面”。
富达国际(Fidelity International)的多资产经理卡罗琳·肖(Caroline Shaw)预计美国经济增长放缓，滞胀为其核心情景。她对科技股保持乐观，但 7 月中旬购入罗素 2000 小盘股指数看跌期权，以对冲周期性股票风险。
纳斯达克指数 2025 年上涨 18%，但高盛警告，小盘股对经济周期更敏感，可能首当其冲。新兴市场也受波及，如中国受美国需求放缓影响，沪深 300 指数 2025 年涨幅仅 3%。
美元的走弱压力
滞胀对美元构成双重威胁：经济增长疲软导致货币贬值，持续通胀削弱购买力。
埃德蒙·罗斯柴尔德资产管理公司(Edmond de Rothschild Asset Management)的多资产经理纳比尔·米拉利(Nabil Milali)预计，美元兑欧元将进一步走软。
2025 年以来，欧元兑美元升值逾 12%，8 月第三周突破 1.25，创 2023 年以来新高；日元和英镑也表现强劲，日元兑美元升值约 8%，受日本央行加息预期推动，反映市场对美元信心的动摇。
国际清算银行(BIS)数据显示，2025 年第二季度美元实际有效汇率下跌 3.7%，为 2022 年以来最大季度跌幅。对冲基金因美联储宽松预期减弱，增加欧元和日元多头头寸，进一步施压美元。
抗通胀资产的投资机会
在滞胀环境下，抗通胀资产成为避险首选。
英仕曼集团的胡珀指出，黄金作为传统避险资产更具吸引力，2025 年上半年全球黄金 ETF 流入 230 吨，创 2020 年以来最大增幅。
远见集团的马扬克·马尔坎达伊建议投资短期通胀挂钩债券(TIPS，即本金和利息随 CPI 动态调整的债券品种)，当前 5 年期 TIPS 收益率达 1.9%。
罗素投资的艾特尔曼表示，专业投资者正转向通胀互换(一种随通胀上涨而增值的金融衍生品)，其交易量 2025 年第二季度增长 25%(Barclays Research)。
此外，房地产投资信托基金(REITs)因租金收入与通胀挂钩也具吸引力，2025 年 REITs 指数上涨 8%(JPMorgan Asset Management)；大宗商品如原油因供需紧张同样具备抗通胀潜力，布伦特原油价格 2025 年升至 85 美元 / 桶。
市场展望
尽管滞胀风险加剧，市场尚未陷入恐慌。道富银行的梅特卡夫认为，投资者低估了全球贸易动荡的冲击，部分源于对科技公司盈利能力的乐观预期。然而，滞胀可能引发市场剧烈调整，类似 1970 年代的全球金融动荡。
国际货币基金组织(IMF)下调 2025 年美国 GDP 增长预期至 1.7%，低于 2024 年的 2.5%，警告滞胀风险加剧全球不确定性。
针对当前环境，投资者可采取以下策略：优先配置黄金、TIPS 和 REITs，减少周期性股票敞口；通过外汇对冲工具规避美元贬值风险；构建多元化投资组合，关注新兴市场债券和能源类资产，以有效应对滞胀冲击。
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