2025-09-10 08:52:30
自从美联储主席鲍威尔在2025年8月的杰克逊霍尔年会上表示降息可能“合理”以来，市场对美联储宽松货币政策的期待持续升温。投资者普遍预测，美联储将在9月17日宣布降息25个基点，并预计2025年和2026年还将有多次降息。
这一预期推动标普500指数在过去一个月上涨近2%，全年累计涨幅超过10%。尽管今年股市面临地缘政治、贸易紧张局势和经济数据波动的多重挑战，降息预期仍被视为提振市场的关键动力。许多投资者相信，较低的借贷成本将刺激企业投资和消费者支出，从而进一步推动股市上涨。
然而，摩根大通交易团队(由安德鲁·泰勒领导)却发出警告，9月17日的降息可能并非市场期待的“灵丹妙药”，反而可能触发“卖事实”(sell-the-news)效应，导致股市出现短期下跌。这种反直觉的预测引发了市场广泛关注，促使投资者重新审视降息对股市的潜在影响。
摩根大通警告原因
摩根大通的交易团队分析了多个可能导致股市下跌的风险因素，涵盖宏观经济、政策不确定性和市场动态等多个层面：
宏观经济担忧：当前劳动力市场供应趋紧，降息可能进一步刺激企业对劳动力的需求，从而推高工资水平，导致“粘性”通胀(即难以消退的通胀压力)。与此同时，企业和公众的评论显示，受关税政策影响，供应链成本上升正在向消费者端转移，这可能加剧通胀预期。
即将发布的消费者价格指数(CPI)数据预计显示通胀率稳定在3%左右，但核心通胀(剔除食品和能源)因工资增长而更具粘性。瑞银首席经济学家乔纳森·平卡斯指出，8月非农就业报告显示新增就业放缓至14.2万，但平均时薪同比增长4.1%，高于美联储2%的通胀目标。这种工资压力可能削弱降息对股市的提振效果，因为投资者担心美联储可能需要维持较高利率更长时间以遏制通胀。
美联储反应函数的不确定性：所谓“反应函数”，指的是美联储如何根据经济数据(如通胀、就业和经济增长)调整货币政策。当前，市场对美联储在支持就业市场和控制通胀之间的平衡点存在疑虑。如果美联储过于关注就业而容忍更高通胀，可能引发投资者对未来政策收紧的担忧。
美联储内部对降息节奏的分歧日益明显。鹰派成员，如克利夫兰联储主席洛蕾塔·梅斯特，警告过快的降息可能导致通胀反弹，而鸽派成员，如旧金山联储主席玛丽·戴利，强调就业市场疲软需要更宽松的政策。
摩根士丹利首席美国经济学家埃伦·岑特纳预计，美联储可能采取“渐进式降息”(每次25个基点而非50个基点)，以避免市场对宽松政策的过度乐观预期。这种谨慎的节奏可能导致投资者在降息兑现后选择获利了结，加剧“卖事实”风险。
市场头寸过热：摩根大通指出，美国股市的头寸目前“高于平均水平但正在下降”。对冲基金已在北美和亚太市场开始小幅减持，显示市场参与者的信心有所动摇。花旗集团的策略师也在最新报告中指出，美国股市的动能正在减弱，部分原因是投资者在降息前调整仓位以规避风险。
企业回购放缓：2025年上半年，标普500企业的股票回购规模创下历史新高，为市场提供了重要支撑。然而，高盛的最新报告显示，近期企业回购活动明显放缓，部分原因是科技巨头将资金转向AI和云计算等领域的投资。这种回购力度的减弱可能削弱市场在面对抛售压力时的韧性。
高盛数据显示，2025年第二季度标普500企业的股票回购规模同比下降10%，主要因为科技巨头(如苹果和微软)将资金优先投入AI、云计算和数据中心建设，而非回购股票。这种资金流向的转变削弱了市场的重要支撑力量，尤其是在市场波动加剧的时期。分析人士认为，若企业回购持续放缓，标普500指数可能更容易受到外部冲击的影响。
散户投资者参与度下降：散户投资者在2025年一直是“逢低买入”的重要力量，推动了市场多次反弹。然而，Citadel Securities的策略师斯科特·鲁布纳指出，散户通过期权市场的交易量通常在9月出现季节性下降，随后在第四季度回升。这种参与度的暂时回落可能使市场更容易受到短期抛售的影响。
散户投资者的热情在9月初显著减弱，部分原因是季节性因素和对即将发布经济数据的观望态度。巴克莱策略师维尼特·萨姆拉指出，散户通过Robinhood等平台的期权交易量下降了约15%，反映出市场动能的减弱。此外，机构投资者的风险敞口也开始收缩，部分对冲基金在科技股和消费品板块减仓，这可能放大降息后的市场抛售压力。
市场前景
尽管摩根大通警告了短期抛售风险，其交易团队仍对股市持“较低信心的战术性看涨”观点，认为当前牛市具有强大的惯性，短期调整未必会改变长期上涨趋势。人工智能(AI)主题被认为是未来市场的重要驱动力，尤其是“七巨头”(Magnificent7)可能扩展至包括博通(Broadcom，AVGO)，后者因近期强劲的财报表现备受关注。
摩根大通和高盛均建议投资者在降息预期下增加黄金(GC00)敞口，因为美元指数(DXY)可能因宽松政策而走弱，从而提升黄金作为避险资产的吸引力。高盛预计标普500指数在2025年剩余时间里还有约2%的上涨空间，但建议投资者通过黄金矿业股等渠道分散风险，以应对潜在的市场波动。总体来看，尽管短期风险存在，长期看涨的逻辑依然基于技术创新和宽松政策的支撑。
摩根大通全球大宗商品研究主管娜塔莎·卡内瓦表示，黄金作为避险资产的吸引力正在上升，尤其是在地缘政治不确定性(如法国政府危机)和美元疲软的背景下。她预计，若美联储确认降息路径，黄金价格可能进一步上涨至3800美元/盎司。
总结
摩根大通的警告基于多重风险因素，包括工资引发的通胀压力、美联储政策的模糊性、市场头寸过热、企业回购放缓以及散户参与度的季节性下降。最新报道进一步印证了这些担忧：劳动力市场数据和通胀预期可能削弱降息的利好效应，散户动能减弱和企业回购下降可能使市场更易受抛售影响。
尽管如此，人工智能主题和黄金投资仍被视为潜在机会，为投资者提供了分散风险的途径。投资者应密切关注9月17日的美联储会议及其后续经济数据，以更准确地判断市场走势并调整投资策略。
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