2025-07-25 09:39:33
美国债券市场近期展现出惊人的韧性，尽管通胀、关税、债务负担以及美联储独立性等诸多担忧挥之不去，市场却依然保持平静。究竟是什么支撑了这一全球最大、最重要的债券市场？本文将深入剖析美债市场的现状，揭示海外需求激增与空头退却背后的原因，并探讨未来市场走势的可能性。
美债市场的意外平静
债市义勇军的失势
所谓“债市义勇军”，指的是那些通过推高借款成本来约束政府过度支出的投资者。他们曾在今年早些时候短暂掀起波澜，推动债券价格下跌、收益率上升。然而，进入年中，这些义勇军似乎偃旗息鼓，市场重归平静。截至7月23日，10年期美国公债收益率收于4.34%，低于年初至今4.40%的平均水平，与一年前和两年前的平均值相比，仅高出不到10个基点。这种稳定令人意外，尤其是在通胀压力、关税争议和赤字扩大的背景下。
波动率创三年半新低
更令人惊讶的是，美债市场的隐含波动率已降至2022年1月以来的最低水平。这表明，投资者对借贷成本即将飙升的担忧正在消退。市场为何如此淡定？是投资者对经济前景过于乐观，还是另有隐情？答案或许隐藏在全球资本流动的动态之中。
海外需求的强劲支撑
丰厚回报吸引全球资本
美债市场之所以能够保持韧性，一个重要原因是需求端的显著回暖。当前较高的收益率对投资者而言极具吸引力，尤其是对那些寻求稳定回报的机构和个人投资者。此外，全球经济放缓的担忧进一步推高了市场对美债的需求，因为投资者预期利率可能下降，从而推高债券价格。
外国投资者蜂拥而入
根据美国财政部最新发布的国际资本流动数据，5月份外国官方和民间部门净买入美国政府债券高达1463亿美元，创下历史第二高的单月纪录。如果将公司债券、机构债券和股票纳入统计，外国投资者当月购买美国证券的总额更是创下历史新高。其中，民间投资者的购买量占到约80%，显示出私人资本对美债的浓厚兴趣。近年来，外国民间投资者持有的美债规模已超过官方机构，达到5万亿美元，而官方部门持有量为4万亿美元，这一趋势还在加速。
海外需求的长期趋势
海外需求的激增并非短期现象。外国投资者对美债的青睐源于其无与伦比的流动性和安全性。相比之下，其他主要经济体的政府债券市场规模远不及美国。例如，美国公债市场规模接近30万亿美元，超过中国、日本、法国、英国和意大利政府债券市场总和的规模，是德国公债市场的十倍。这种无可替代的市场地位，使得美债成为全球投资者的首选避险资产。
空头为何偃旗息鼓？
经济走势与外生因素的博弈
美债收益率曲线后端的韧性，部分取决于美国经济的表现。如果经济持续放缓，投资者对低利率的预期将进一步推高债券需求。然而，一些外生因素也可能在未来刺激需求。例如，美国银行系统的监管变化可能促使更多机构持有美债，而稳定币的加速采用也可能间接增加对美债的需求，因为许多稳定币以美国公债作为储备资产。
空头的隐忧未消
尽管当前市场平静，但债市空头仍有理由看跌。预计今年年底前，美国将发行高达1万亿美元的新债，这无疑将对市场造成压力。此外，关税政策、地缘政治紧张局势以及财政赤字的持续扩大，都可能在未来推高收益率。然而，上半年的市场表现表明，债券市场的抛售潮往往难以持久，投资者似乎对这些不确定性已习以为常。
美债市场的独特地位
无可替代的全球霸主
美国公债市场的规模和流动性使其成为全球金融体系的基石。无论是作为避险资产还是投资工具，美债在全球范围内都缺乏真正的替代品。相比之下，其他国家的债券市场在规模和深度上均无法与之匹敌。这种独特地位为美债市场提供了强大的需求支撑，即使在空头蠢蠢欲动之际，市场也能迅速恢复平衡。
未来的不确定性与机遇
展望未来，美债市场的表现仍将受到多重因素的影响。全球经济形势、货币政策走向以及地缘政治局势都可能为市场带来新的波动。然而，强劲的海外需求和市场无可替代的地位，意味着美债市场短期内仍将保持韧性。债市义勇军或许暂时退居幕后，但他们的影响力并未完全消失，未来市场走势仍值得密切关注。
总结：韧性背后的秘密
美国债券市场的平静超乎预期，海外需求的激增成为关键支撑。无论是民间投资者的热情参与，还是美债无可替代的市场地位，都让债市义勇军的努力显得徒劳无功。尽管空头仍有理由看跌，但当前市场的韧性表明，短期内大幅抛售的可能性较低。
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