2025-08-11 23:35:04
汇通财经APP讯——本周大宗商品在地缘与政策不确定性交织下出现分化。分析归纳出三条贯穿主线：其一，政策与地缘方面据路透，特朗普此前设定的俄乌和平协议期限已过，但并未对俄罗斯实施更严厉制裁；市场转而聚焦本周五特朗普与普京会面的政策信号。这一“步骤缺失”使油市制裁风险溢价阶段性回落。分析认为一旦出现任何形式缓和，都可能继续削弱制裁溢价，在“基本面偏空”的框架下对价格形成下压；盘面上，Brent已跌至自6月初以来低位，区间低点再探，溢价回吐主导。资金与持仓显示投机多头趋于谨慎：截至上周二，ICEBrent投机净多减少20375手至240977手，且以多头减仓主导；ICEGasoil投机净多同步减少14637手至86007手。多头去杠杆使价格在利空面前更易出现“价弱—被动抛售—价更弱”的负反馈。基本面上，ICEGasoil裂解与期限价差走弱，指向炼厂边际需求与库存结构转弱；裂解价差回落通过加工利润向上游传导，抑制对原油的边际拉动；期限价差疲弱提示近端紧平衡缓和与曲线“近弱远强”的风险。供给侧，事件脉络方面，受《金融时报》报道影响，市场一度认为1公斤金条进口将纳入美国关税，而该品类为Comex最常交易的形态，也是瑞士对美出口的主要品类。消息公布后，纽约期金（12月合约）相对伦敦现货的溢价急剧扩大至疫情以来最大，升水超过100美元。其后，因有消息称白宫将通过行政令予以澄清，且金条进口或不被征税，溢价明显回落。机制上，此轮价差扩张并非传统供需错配，而是政策口径不确定引发的EFP/基差冲击：当交割与可交割品限制预期突然收紧，Comex相对伦敦的边际供给内生受限，供需层面，乌克兰农业部数据显示，2025/26季至8月8日，谷物出口2.1mt，同比-55%；其中玉米706kt（-62%YoY）、小麦1mt（-49%YoY）。已收获谷物与豆类20mt，低于去年同期的27.3mt。与此同时，俄罗斯方面，IKAR将2025收成年软小麦产量上调至84.5mt（前值84mt），并将2025/26季出口上调0.5mt至41.5mt，主因中伏尔加与中部地区产量略好于预期。这一组合意味着黑海供应地域差异显著：乌克兰受物流与产量掣肘，对全球可供量的边际贡献下降；俄罗斯以小幅产量与出口上修对冲部分缺口，全球小麦平衡表的“紧张感”边际缓解。资金与持仓方面，CFTC数据显示，截至8月5日，资金在CBOT小麦净空增至80769手（+15445）；CBOT大豆净空增至65930手（+29619），为自2024年12月以来最偏空。空头集中抬升了价格对突发利多（天气、物流或政策消息）的弹性，短线空头回补力度可能被放大。本周关注与结语能源方面，制裁溢价下降与成品油裂解转弱仍对原油形成压制，关注本周五特朗普—普京会面的边际信号及Brent期限结构演变。金属方面，纽约—伦敦金基差在政策澄清前仍可能受扰，围绕“基差回归”交易。农产品方面，乌克兰出口低迷与俄罗斯小麦上修并存，叠加资金空头集中，波动弹性上行。
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