2025-05-28 08:57:56
昨日行情
昨日市场全天震荡调整，创业板指领跌。沪深两市全天成交额9989亿，较上个交易日缩量110亿。板块方面，农药、饮料制品、代糖概念、CRO等板块涨幅居前，有色金属、CPO、消费电子、人形机器人等板块跌幅居前。截至收盘，沪指跌0.18%，深成指跌0.61%，创业板指跌0.68%。
十大劵商
银河证券：化工品价差表现偏强，把握结构性机会
银河证券认为，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。
中信建投：市场对于机器人应用场景的关注度提升
中信建投表示，人形机器人是AI落地应用的重要载体，机器人厂商在具身大模型、软硬件架构、数据采集、场景落地等多个维度持续探索，积极推动人形机器人商业化落地；表现为人形机器人学习能力持续提升，B端场景应用可行性提高等，建议积极关注产业链进展。本周市场对于机器人应用场景的关注度提升，物流、医疗护理等特定场景下的机器人需求明确，建议关注AI赋能智能化发展的相关应用标的。此外，我们认为应该不拘泥于“人形”深度挖掘“AI＋机器人”的投资机会，比如传感器、灵巧手、机器狗与外骨骼机器人，这几个方向都不以人形的放量为必然前提，且能够有持续的数据验证。
中金公司：今年以来油价大幅下跌，航空公司成本有望明显改善
中金公司表示，预计2025-2028年中国民航客运供给（可用座公里）年均增速约3.1%（vs2009-2019年15.4%），其中行业客运飞机年均增速仅2.8%。这为航空周期启动奠定了坚实而长久的基础。2025年以来油价大幅下跌，航空公司成本有望明显改善。若周期上行，航空公司利润弹性较大。
华泰证券：消费复苏主线有望贯穿全年 建议三条主线选股
华泰证券研报认为，消费复苏主线有望贯穿全年，大众品板块建议三条主线选股，主线一：重视大市值龙头公司的价值重估；主线二：关注品类拓展及渠道变革催生的食饮“新消费”龙头；主线三：关注成本下行及效率改善带来利润确定性的企业。
华西证券：预计2030年我国宠物行业规模有望达到4787亿元
华西证券研报指出，据测算，2030年我国城镇宠物消费市场空间有望达到4787亿元，对应2024-2030CAGR为6.9%。2024年宠物食品消费占我国城镇宠物总消费约52.8%，宠物用品/宠物医疗/宠物服务（主要为宠物美容）占比分别为12.4%/28.0%/6.8%。预计未来中国宠物行业非食品板块有望占比持续提升，其中宠物医疗增速最快。
广发证券：黄金中长期牛市仍将延续
从中长期牛市驱动逻辑来看，全球主流经济体宽财政、宽货币、央行购金三者条件均具备，将催生黄金大牛市，自1970年以来的3轮黄金牛市均具备以上特征。站在当下，广发证券判断黄金中长期牛市仍将延续。
一是，从财政政策角度，在劳动生产率低迷背景下，以美国为首的海外主流经济体财政赤字持续扩张的问题或难以解决（从历史经验来看，债务问题的根本性解决有赖于劳动生产率的提升，而当前正值全球新旧技术转换周期，在类似周期中劳动生产率往往较为低迷，根据美国国会预算办公室的预测，直至2027年前美国劳动生产率同比增速都将继续下滑），而财政持续的扩张将引发市场对于美国债务问题的担忧，从而带来美元信用的下降，进一步彰显黄金的超主权货币属性，而这也是过去2年黄金上涨的核心原因。从短期驱动而言，美国新一轮财政法案刚通过众议院决议，预期7月前将在参议院审议，相较众议院议案，当前参议院议案或将进一步扩大财政赤字规模，若最终敲定议案规模造成财政赤字进一步扩张，将再度引发市场对美国债务可持续性的担忧；此外2025年二季度至三季度债务上限“X-Day”即将到来，美国财政部对于未来2个季度发债指引仍然不低，预计美债供给压力仍然较大，给金价带来支撑。
二是，从货币政策角度，2025年二季度至三季度仍处于美联储降息周期，当前市场对于美联储年内降息的预期幅度较为克制，市场仅计入年内降息50BP的定价，为未来进一步扩张留出空间，而美国高频经济节奏来看，预期下一轮降息预期的重新扩张有望起始于6-7月，届时将给金价带来驱动。
三是，全球央行的购金周期仍有望延续，在地缘政治格局愈发复杂、新兴经济体整体黄金储备占比相较发达经济体偏低背景下，新兴经济体仍将是购金主力，其中我国央行的购金动态或尤为关键。
短期金价自前期高点经历快速回调后，从全球黄金ETF持仓和成交量、期货净多头持仓量变动来看，交易拥挤度已明显下降。基于上述中长期看多黄金的判断，建议投资者逢低增配仍是较好选择。最后要强调一下，任何投资品种都需要符合个人风险承受能力，市场有风险，投资需谨慎。
国泰海通证券：4月服装零售平稳增长 Amer财报超预期
国泰海通证券发布研究报告称：4月中国服装零售平稳增长，环比一季度降速；近期大部分海外服装品牌最新财报业绩超预期，美国加征关税影响分化，Amer、加拿大鹅等影响较小。
4月服装零售数据平稳增长，环比一季度略有降速。2025年4月，社会消费品零售总额同比增加5.1%，限额以上单位商品服装类零售额同比增加1.50%，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加2.20%，增速环比一季度下降1.2%，整体表现相对较弱。
近期海外服饰品牌一季度季报大部分超预期，Amer展望积极。近期Amer、Deckers、加拿大鹅、VF相继发布最新季报，其中前三者业绩均超预期，VF低于预期。分地区来看，大中华区普遍是核心增长动力，如Amer 2025年第一季度大中华区收入同比增长43%（高于公司整体的23%）。展望未来，Amer对2025年收入指引为同比增长15-17%，Deckers、加拿大鹅考虑到宏观不确定性暂未提供最新财年指引，VF针对FY2026年第一季度（2025/5-7）收入指引为同比下降3-5%，未提供全年指引。
美国加征关税的影响分化，Amer、加拿大鹅影响较小。针对近期关税的不确定性，Amer因供应链高度分散（中国占比不足10%），且积极申请关税豁免，2025年关税对其财务影响可忽略不计；加拿大鹅75%的产品在加拿大生产，符合美墨加贸易协定（USMCA）标准，美国关税对其核心业务影响极小；Deckers表示由于美国对中国进口商品加征的关税，公司FY2026将面临1.5亿美元的关税逆风，预计导致毛利率下降约2.5%；VFFY2025年第四季度毛利率已经受到关税影响，目前计划将中国产能占比降低，并扩大墨西哥工厂产能。
开源证券：豆包上线视频通话 AI终端迎新机遇
开源证券发布电子行业点评报告。
豆包APP上线视频通话，当豆包拥有双眼，将实现更接近人的陪伴体验
5月23日，豆包APP上线视频通话功能，本次升级基于视觉推理模型，支持联网搜索。根据APPSO的测评，豆包视频通话可通过轮毂认出小米SU7，辨认木棉果，介绍路边的铸造抛丸除尘器，可以通过桌面的摆放习惯推测主人的MBTI，甚至可以基于视觉感知的内容进行AI创作。看似简单的识别和回答过程，其中蕴含着对周遭环境的理解，和基于视觉理解内容的进一步联想和创作，有别于早已出现的“识图”功能，在视频聊天过程中AI的工具属性被淡化，更类似人类的Agent属性愈发凸显。
终端：除了手机、PC，AI眼镜、AI伴侣等创新终端形态也值得期待
5月21日，OpenAI宣布以65亿美元收购前苹果设计总监乔尼·艾维（JonyIve）创立的AI硬件初创公司io，并计划于2026年底前推出首款AI“伴侣”设备，目标出货1亿台。奥特曼认为现有硬件无法真正承载AI的未来。用户依然需要打开网页、敲字输入——这不是真正的AI时代，因而希望打造一款“口袋里的智能体”，即“AI伴侣”（AIcompanion），通过多模态感知（视觉、语音、环境分析）与用户深度互动。
郭明錤5月22日在社交平台表示基于他的产业调研，这款产品将于2027年量产，体积犹如iPodShuffle般小巧，一种使用方式是挂在脖子上，将配备摄像头和麦克风，并将可与手机连接以利用手机与PC的运算和显示功能。在对于AI终端的探索中，PC和手机作为高度成熟、高度普及的硬件设备，自然而然成为了搭载AI的核心平台，但为AI自上而下而生的硬件设备，如AI眼镜和AI伴侣仍存在着极大的想象空间，例如眼镜具有解放双手、分享用户第一人称视角的优点，AI伴侣或具有随身随时响应、情感陪伴等优点，最终使得用户得以以更具效率、更简洁的方式使用AI，让AI在日常生活中实现“润物细无声”的效果。
硬件层面，视觉感知仍然是感知层的主线，期待0616字节大会板块催化
从OpenAI对新型硬件的探索可以发现，视觉和声学仍然是最核心的两大感知和交互手段。在硬件层面分析，（1）摄像头&CIS：终端需要更接近人眼，识别近景、远景和运动的物体，可能对摄像头的视频拍摄能力、防抖能力、近景能力、长焦能力提出更高的要求；（2）SoC：能够兼顾视频信号处理和低功耗长续航，对ISP的性能提出要求；（3）信号传输芯片：小终端可能仍然需要与手机、PC互联，由于涉及视频信号传输，可能要求更高速率和带宽的信号传输硬件。
国海证券：AI应用迎来兑现期 模型能力持续提升
国海证券发布研究报告称：AI应用迎来兑现期，模型能力持续提升。模型能力进展总结：核心在多模态+低成本部署+推理能力提升+长上下文1、多模态能力增强：各大厂纷纷支持文本、图像、音频和视频的多模态输入，提升模型在复杂任务中的适应性，2025年或是原生多模态加速发展元年。2、高性价比模型加速涌现：例如OpenAI的GPT4.1、阿里的Qwen3，均实现了模型在保持性能不变的同时，显著降低使用成本，适合企业进行大规模部署。3、推理能力进一步提升：新模型持续在数学、代码和图像推理能力上取得突破，满足更高的应用需求。4、更长的模型上下文：例如GPT-4.1支持100万上下文，而Llama4-Scout版本首次支持千万级上下文。
中信证券：维持创新药行业“强于大市”的评级
中信证券研报称，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）大会摘要数据于5月22日正式公布，多家国内创新药企业展示了优异的临床数据，其中中国专家的发言数量再创新高，共有71项原创性研究成果入选口头发言环节，标志着中国药企正快速走向创新研发的国际前列。一部分创新药在过去没有很好治疗手段的适应症上开疆拓土，用全新机制奔向蓝海新市场；一部分创新药勇于挑战当前SOC，用更高的治疗水平瞄准更广阔的舞台。当地时间5月30日至6月3日，ASCO大会将在美国芝加哥召开，届时报告数据将随随访时间进一步更新，LBA报告内容也将公布，有望再一次引燃创新药关注热潮。综上，维持创新药行业“强于大市”的评级。
（亚汇网编辑：章天）
