2025-05-26 13:02:26
一、海通国际：4月件量维持较高增速，各快递份额分化
海通国际表示，2025年4月快递件量同比+19.1%，仍保持较快的增速，超邮管局全年增速预测。1）全行业：2025年4月全国快递企业件量163.2亿件，同比增长19.1%；2025年1-4月件量614.5亿件，同比增长20.9%。小件化趋势持续、电商促销且退换货便捷，共同驱动2025年前4月件量增速超过邮管局对2025年全年件量增速超8%的预测。此外，4月多电商平台取消“仅退款”，不仅短期可释放部分电商逆向件需求，长期还将有助于电商行业回归良性竞争、健康发展，有助于电商长期空间扩容。2）四家上市公司：2025年4月顺丰/圆通/韵达/申通件量分别同比+30.0%/+25.3%/+13.4%/+21.0%；2025年1-4月件量分别同比+22.4%/+22.7%/+20.3%/+25.1%。由于持续渗透工业、消费物流场景，顺丰件量3-4月加速增长并高于行业增速。该行指，2025年4月件量维持较高增速超邮管局全年预测，后续叠加消费提振与电商扶持刺激下，预计全年有望保持较快增长。2025年头部企业份额关注度提升，价格竞争或增强。预计监管将保障良性竞争，有利头部集中。提示业绩不确定性增加，关注电商快递龙头份额上升催化估值修复机会，与时效快递顺周期底部布局时机。相关标的：顺丰控股、中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份。
二、中信建投：大厂Agent产品密集落地 AI产业趋势向上
中信建投研报称，近期大厂密集更新Agent产品。海外厂商中，微软力求通过本地+云端协同构建Agent网络；谷歌基于现有生态打造2C Agent 3P战略；Athropic则发布Claude 4模型，辅助Agent构建。国内厂商亦同步跟进，金蝶国际打造苍穹Agent平台2.0和五大智能体助力企业AI管理；昆仑万维通过天工超级智能体带来高效办公体验。随着Agent产品加速落地，AI产业持续向上，商业化落地节奏有望加快。投资建议：Agent产品密集更新，1）利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业。
三、中金公司：看好具备技术实力的中国头部电力设备加速突破市场
中金公司发研报指，海外HVDC建设节奏不同，欧洲未来十年或迎约100GW项目密集投运。海外市场中欧洲技术发展成熟，在电网互联互济和深远海风柔直送出的双重因素驱动下，英国、德国、意大利等国家大量HVDC项目规划在2030年前后落地，该行预计有望迎来新一轮合同签约高峰。此外，该行认为美国高压线路建设缓慢对电网可靠性造成影响，输电项目支持政策有望推动储备项目进展向前；亚非拉新兴市场在能源转型和电网互联需求驱动下部分国家已启动项目规划，具备长期发展潜力。该行测算2025-2030年海外HVDC换流系统年均投产价值量或将超100亿美元，CAGR可达21%。
四、华泰证券：把握资产重估预期下的香港地产机遇
华泰证券表示，当前全球去美元化大幕初启，香港作为亚洲流动性最好的离岸市场之一，资产价值有望迎来重估。该行认为香港楼市已经历较长时间调整，正处于企稳复苏的关键期，尽管短期来看仍面临一定库存去化压力，但在人民币潜在升值、港股财富效应外溢、政策全面放松、利率下行及内地人才持续流入等多重积极因素推动下，该行认为香港房地产市场将迎来改善，两类资产修复值得关注：1、香港住宅市场成交量价有望于2025年下半年开始迎来企稳回升；2、商业资产有望随着景气度回升，受益于消费改善及租金回暖。该行看好香港本地开发商和商业运营企业估值修复。
五、华创证券维持阿里影业（01060）“强推”评级 看好公司电影业务修复及大麦未来成长性
华创证券发研报指，阿里影业（01060）25FY实现收入67亿，YOY+33%；经营利润6.5亿，YOY+109%；经调整EBITA8.1亿，YOY+61%；归属于本公司所有者利润3.6亿，YOY+28%，其中公司计提长投项目减值4.3亿。该行表示，拆分看：电影预期内承压、大麦&IP高增。1）电影科技及投资制作宣发平台：实现收入27.1亿，YOY-10%；分部业绩0.7亿，YOY-91%，主要系大盘承压+部分出品&宣发单片拖累（《封神2》）；2）大麦：实现收入20.6亿，YOY+236%；分部业绩12.3亿，YOY+339%。高增主要系大盘高景气度（大型演唱会票房YOY+78%）+FY25报表首次全额完整计入大麦业绩。此外，本财年大麦积极拓展内容板块，参与超120个项目投资制作（包括阿那亚虾米音乐节、莫文蔚/王源演唱会等），预计增长较快；3）IP衍生业务：实现收入14.3亿，YOY+73%；分部业绩3.8亿，YOY+75%，业绩增速超预期。在IP衍生品行业高景气背景下，阿里鱼围绕IP授权、运营与商业化开发，沉淀了全链路服务模式，收入同比增长超90%；锦鲤拿趣则将潮玩IP与影剧综结合打造原创产品；4）剧集制作：实现收入5亿，YOY-16%；分部业绩0.25亿，YOY+76%，主要系财报期间确收项目波动。
六、星展：降华润燃气（01193）目标价至24.3港元 评级“持有”
星展发布研报称，华润燃气（01193）首季供气量增长受暖冬严重影响，工业需求仍续疲弱。该行认为润燃管理层设定的2025财年供气量增长4%至5%的目标具挑战性，且美国关税影响尚未反映，后续仍有下行风险等，因此该行将增长假设下调1.3个百分点，至2%。星展下调润燃目标价，由原先27港元降至24.3港元，评级“持有”。报告提及润燃受益于多元化采购策略，2025财年单位毛利提升每立方米1分人民币的目标应可达成。值得注意的是，公司新签与澳洲Woodside的15年期LNG长约，并与国家管网集团建立战略合作以直接使用其LNG接收站，从而确保以具竞争力的价格供气。
（亚汇网编辑：书瑶）
