2025-05-28 13:05:05
一、中泰国际：即时零售及外卖市场竞争加剧 部分资金或分流至腾讯等竞争优势较好的企业
中泰国际表示，美团今年一季度收入及经调整净利润超预期，股价低开后持续高走，最终上升2.1%。即时零售及外卖市场竞争加剧，美团（03690）、京东（09618）及阿里（09988）加大相关投放，短期或会削弱相关业务的利润率，局部影响公司的自由现金流及股东回报增长，同时也为前景增添不确定性。此前投资者购买中国互联网公司的逻辑为“降本增效，竞争减弱，股东回报提升”，但当前该逻辑或出现轻微变化，竞争加剧或短期不利于科网巨头的利润率，短期也会削弱投资者增加仓位的意愿，部分资金可能会分流至腾讯（00700）等竞争优势较好的企业。
二、招银国际：中国云厂商加速AI基础设施建设，云需求持续增强
招银国际表示，中国大规模云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）正在加快AI基础设施投资步伐，1Q25资本支出同比翻倍。尽管三者的总投入仍低于海外超大规模云厂商，但显著的增长表明它们正明确聚焦于扩展算力以支持大模型的训练和推理。尽管短期内受到美国AIGPU出口限制影响，国内云厂商仍坚定地致力于AI的长期发展。值得注意的是，初步回报已开始显现，三家公司云业务均看见显著增长，主要受企业AI服务采用率上升带动。展望未来，该机构预计这种投资势头将在2025年持续，利好本土AI供应链企业，如中际旭创（300308 CH，买入，目标价：151元）、生益科技（600183 CH，买入，目标价：34.5元）、深南电路（00291 6CH，买入，目标价：146.8元）。
三、野村：价格战驱动中国车市增长 上调2025年乘用车销量预期至2400万辆
野村发报告指，中国汽车及电动车市场以价格换取需求，整车厂亦以价格换取市场份额，该行认为汽车业整体将进一步增长。因此，上调2025-2026年中国乘用车零售预测分别4%/5%，并预期2025年同比增4.9%，出货量达2400万台。野村指，由于整个汽车市场已经受到新一轮价格竞争的冲击，从目前的行业趋势来看，该行认为这是中国汽车市场的正常发展。考虑到中国汽车行业竞争激烈的局面，野村预计在可见的将来，竞争势头不会改变。同时相信原始设备制造商将会争夺市场份额，而定价将仍然是主要的驱动力。
四、中信证券：下半年银行业绩增长预期边际趋稳
中信证券表示，下半年银行业绩增长预期边际趋稳。2025Q1银行板块景气度低位运行，其中既有贷款重定价的季节性因素，也有债市波动的阶段性影响。展望而言，考虑到LPR调降频率和幅度低于预期、存款重定价对息差的正向作用开始体现、债市波动下降后银行策略调整到位，预计年内后续季度银行收入和利润增速有望逐步修复。该机构认为，保险资金权益资产配置比例提升和公募基金高质量发展，均是长逻辑，短期效应在于夯实板块估值下限。重估净资产是2025年银行股投资的核心逻辑。财务数据看，当前银行资产质量状况平稳，对公贷款不良生成率下降，零售信贷资产质量仍需重点关注。对于投资而言，更重要的逻辑在于，宏观政策指向降低银行系统性风险的方向，有助投资者对银行净资产的重新定价，预计这是2025年行业估值上行的内在动力。
五、华泰证券：中下游利润率改善推升工企盈利
华泰证券发研报指，今年4月工业企业盈利同比增速较3月的2.5%小幅改善至3%，主要受中下游行业利润率回升的提振，营业收入增速有所放缓。整体而言，工业企业收入同比增速有所放缓，与4月出口同比增速较3月12.4%放缓至8.1%相印证，行业中油价及黑色系价格下跌对石化及煤炭开采等行业利润率形成拖累，但中下游行业的整体利润率有所改善，尤其是电气机械、铁路船舶、汽车、仪器仪表等行业利润率小幅上行，推动企业盈利增速温和回升。该机构表示，往前看，中美关税降级或对二季度出口相关行业利润增长形成一定支撑，但中长期外需不确定性犹存，国内“以旧换新”政策对汽车、通讯设备等消费的拉动亦有所退坡，财政政策有望进一步加力、以夯实名义增长回升的基础。外需层面，5月1-26日，华泰出口需求日度指数（HDET）同比录得-0.9%，显示关税降级后、出口景气度较5月前两周的低点持续回升，港口集装箱吞吐量及美线集装箱运价指数亦维持较高景气度。内需层面，今年1-5月国债+地方债净融资额较去年同期多增3.7万亿元，显示政府债发行节奏较为前置，但4月下半月以来财政扩张力度边际放缓。关注金融稳增长一揽子政策发力下能否推动社融回升，以及财政政策能否持续保持扩张态势支撑总需求。
六、中金公司：若周期上行 航空公司利润弹性较大
中金公司发研报指，加征关税或进一步抑制中国民航业供给增速。当前中美之间加征关税税率较2025年4月大幅降低，但对中国航空供给仍有较大影响，该机构认为这可能使得中国航空公司引进波音新飞机意愿降低，飞机制造商产能恢复周期加长，中国航空公司飞机利用率提升速度放慢。该机构表示，中国航空公司波音和空客飞机订单近600架（截至2025年4月底），大多集中在2025-2027年交付，但交付不确定性高，延迟交付率较高；未来三年国产飞机交付量约50架/年。飞机制造商产能恢复本身受限于2022年至今的供应链紧张，加征关税后零部件供应或更加趋紧，产能恢复更慢。该机构预计2025-2028年中国民航客运供给（可用座公里）年均增速约3.1%（vs2009-2019年15.4%），其中行业客运飞机年均增速仅2.8%。这为航空周期启动奠定了坚实而长久的基础。2025年以来油价大幅下跌，航空公司成本有望明显改善。若周期上行，航空公司利润弹性较大。
（亚汇网编辑：书瑶）
