2025-10-20 09:11:28
北京时间周五(10月17日)，美国国债市场正面临政府停摆带来的数据真空与突发区域银行信用风险的叠加冲击。尽管隔夜收益率曲线短端录得年内新低，但波动率轮廓持续高企，交易员在4.00%心理关口附近陷入战术观望。本文将基于停摆前基线，深入分析新的金融稳定变数和缺失数据对美联储政策的影响，并结合关键的技术指标，给出一周走势预判。
在政府关门之前，市场对经济放缓的预期已相当充分。此前的宏观数据脉络，如部分制造业采购经理人指数(PMI)的持续收缩迹象，以及其他先行指标的疲软表现，已为美联储(Fed)的紧缩路径带来压力。然而，随着政府停摆造成重要经济数据(如进出口价格和住宅建设报告)被推迟发布，市场被迫进入“数据真空”期。新的变数很快取代了传统的基本面担忧。
核心基本面分析：流动性冲击与政策前景
当前市场焦点的核心在于两个关键事件：区域银行的信用风险爆发，以及美联储常设回购便利(SRF)的使用情况。
区域银行的孤立危机与避险反弹
近期，知名机构披露了西方联盟银行(Western Alliance Bank)和锡安银行(Zions Bank)因借款人欺诈指控和贷款减记而面临的风险。锡安银行股价暴跌13%，西方联盟银行股价也收低11%，引发了区域银行板块的集体恐慌。
市场对此的初步反应是传统的“避险买盘”(Flight to Quality)，导致国债收益率短期内急剧下挫：两年期国债收益率一度触及3.376%的年内新低，而10年期国债收益率也迅速从高位(4.3936%)回落。
然而，我们倾向于将此次事件定性为孤立的(isolated)而非系统性的(systemic)。此前的硅谷银行(SVB)事件已经证明，市场情绪极易被放大。资深交易员认为，任何基于此次事件产生的国债避险买盘都应被视为战术性套利机会，即倾向于抛售因避险情绪催生的收益率下行。
流动性压力与QT的终结预期
更值得关注的信号来自美联储的流动性工具。在过去几天内，有银行两次动用了美联储的常设回购便利(SRF)，在两天内借入总计150亿美元资金。
知名机构经济学家对此点评指出，回购利率的飙升表明美联储通过缩减资产负债表(即量化紧缩，QT)来减少银行体系超额准备金的努力可能已接近尾声。如果SRF的使用与上述面临欺诈指控的银行无关，这将是更广泛流动性压力的信号。这一事件为市场提供了一个中期的鸽派信号：美联储可能最早在今年12月宣布结束QT。这一预期将对未来数月的国债收益率构成结构性支撑(价格上涨，收益率下行)。
政策真空与地缘贸易风险
政府停摆导致了周五关键的进出口价格和住宅建设数据无法公布。市场失去数据指导，只能依赖于市场条件和官员表态。周五，圣路易斯联储主席穆萨勒姆(鹰派，具有投票权)将就经济和货币政策发表讲话。在缺乏关键数据佐证的情况下，其讲话的市场影响力存在不确定性。
在更广阔的宏观背景下，市场的高波动率轮廓预计将持续到11月，届时将面临有关贸易关税言论(如美国最高法院对关税裁决的临近)和地缘局势的不确定性。关税言论引发了市场对全球经济和供应链的担忧，加剧了避险情绪的短期波动。现货黄金(4312.87美元)逼近历史高点，以及美元指数(DXY)持续运行在99关口下方，都印证了当前市场对避险资产的强烈需求。
深度技术解析：收益率走势与曲线陡峭化
10年期美债技术分析
当前10年期美债收益率期货(240分钟图)报价3.996%。从技术指标来看，布林带中轨位于4.009%，是决定短期趋势的关键阻力，若收益率突破并站稳此位，走势将偏向看空(即收益率上升)；而布林带下轨3.946%则构成近期强劲支撑。MACD指标的读数显示(DIFF -0.027，DEA -0.025，柱状线 -0.004)，DIFF线虽低于DEA且柱状线为负，但数值均极小。这技术上支持收益率的下行趋势，但同时也强烈暗示此轮动能已近乎衰竭，短期内存在反弹或盘整的需求。交易员设定的核心战术观察区间是3.93%至3.99%，任何对该区间的突破都将确立短期方向。
战术焦点：当前的报价位于布林带中轨之下，但MACD显示多空力量均衡，战术偏向应是平仓观望(Flat)，重点观察周末收盘能否守住4.00%心理关口之下，以维持短期看多(收益率下行)的希望。
曲线结构：5年期/30年期(5s/30s)
5s/30s曲线近期表现为陡峭化(Steepening)，已从10月初的98.5个基点低点反弹，并正测试9月高点107个基点的阻力。5年期收益率触及3.50%的新低，而30年期收益率在4.55%附近保持坚挺。这表明流动性担忧主要冲击了短端，同时长端(30年期)在定价长期通胀和供给溢价方面表现出较强的韧性。若曲线能突破107个基点的阻力，将确认陡峭化趋势，并暗示短端利率定价的宽松预期正在加速。
一周趋势展望(概率情景)
鉴于政府停摆带来的数据真空、孤立的银行担忧，以及QT终结的鸽派预期，市场短期内将难以建立强烈的单边方向。我们对未来一周的趋势展望采取概率情景模型：
情景一：基础盘整(概率权重55%)：我们认为最有可能的情况是收益率维持在3.93% - 4.07%区间内窄幅波动。其核心驱动因素在于政府停摆导致市场缺乏数据指导，区域银行问题被定性为孤立事件后避险买盘逐步消退，以及技术面在4.00%心理关口附近形成的拉锯。
情景二：温和看多(概率权重30%)：如果市场强化对美联储SRF操作的解读，认为这是QT即将结束甚至需要提前降息的信号，那么收益率有30%的概率跌破3.93%支撑，目标下探前期低点。这将推动短端和长端收益率同步下行。
情景三：战术看空(概率权重15%)：如果交易员积极抛售短期避险买盘，且市场焦点重新转向停摆前的长期供给和通胀风险，导致长端收益率溢价回归，则有15%的概率突破4.07%阻力，并向4.10%上方运行。
未来一周，市场将是一个等待信号的“看客”。4.00%是多空阵营不可退让的心理防线。在缺乏关键经济数据的背景下，流动性事件和美联储官员的“口头禅”将主导走势。
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