2025-12-29 14:19:47
作为全球主要储备货币，美元指数在2025年截至9月底下跌约10%，创十年来最差年度表现。同期，美元兑欧元暴跌13.5%，兑瑞士法郎重挫13.9%，兑日元回落6.4%，兑主要新兴市场货币平均下跌5.6%，呈现全面走弱格局。
一、2025年美元暴跌的深层动因
结构性压力持续发酵：美国债务负担因“美丽大法案”通过进一步加剧，叠加关税政策不确定性削弱经济增长优势，长期支撑美元的“美国例外论”信仰出现裂痕。
新脆弱性集中显现：全球投资者重启对冲美国资产敞口，逆转了近年来对冲需求下降趋势；政治不确定性（从美联储独立性争议到关税头条敏感度）压制市场情绪，形成“风险溢价”压力。
周期性因素叠加：美国经济增长放缓、利率差异收窄、持续财政赤字及高通胀共同作用，放大美元下行压力。
二、2026年三大核心问题与展望
1. 美元是否陷入结构性下跌？
尽管2025年跌幅显着，但证据不支持全面结构性崩溃。周期性因素（如经济放缓、利差收窄）主导本轮疲软，而美元作为储备货币的避险属性与结算主导地位仍稳固。更可能进入长期周期性疲软阶段，而非彻底结构崩溃。
2. 美元是否重新具备吸引力？
估值层面，美元相对年初有所改善，但34种主要货币中仅9种被认为比美元更被高估，长期历史视角下美元仍偏贵，尚未达到“真正便宜”水平。
3. 投资者如何配置资产？
美国投资者：可增加非美市场敞口，利用外汇对冲捕捉非美货币升值潜力，同时分散风险。
非美投资者：需平衡货币对冲成本与收益，例如英国投资者因利率差异可对冲至高收益市场（如南非），日本、瑞士投资者对冲成本约4%，需结合通胀与利率差异动态调整策略。
三、2026年关键货币与政策博弈
贸易战与美联储政策：特朗普“贸易战2.0”加剧市场担忧，但后续有利贸易协议推动美元夏季反弹。美联储因通胀预期上升采取谨慎立场，劳动力市场降温与滞胀风险或延续至2026年初，降息可能在经济疲软环境下发生，加剧美元上半年压力。
日元走势：140关口为关键考验，若贬值突破158-160，日本当局可能干预。日本央行或更积极加息，尤其在工资增长与通胀持续超2%背景下。
欧元与英镑分歧：欧元取决于欧洲经济相对于美国降息速度的韧性，积极情景下或升至1.20，弱势下可能跌至1.13-1.10；英镑则因英格兰银行进一步降息、经济增长放缓及通胀缓和面临更大压力。
替代货币与策略：黄金作为避风港吸引力上升，但高波动性限制可靠性；日元估值吸引但替代美股曝险不现实；渐进灵活的货币对冲策略结合各国通胀利率差异最为适宜。
总体而言，2025年美元疲软是结构性压力与周期性因素共振结果，2026年将进入“周期性疲软”新阶段，投资者需通过动态资产配置与对冲策略应对复杂环境，把握非美货币升值机会，同时警惕美国政策不确定性与全球经济分化风险。
（亚汇网编辑：林雪）
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