2025-12-06 20:34:51
特朗普政府实施的关税政策已经对经济形成滞胀冲击，迄今为止，核心商品通胀的上升被住房通胀持续下降所抵消，使核心通胀总体横向波动，而非向美联储目标回落，大量的关税相关通胀仍在传导途中。这可能在2026年上半年继续推升CPI，因此我们预计核心CPI要到2026年下半年才会出现更明显下降。中美关系可能是导致关税重新上升的风险因素，而中期选举可能是导致关税下降的因素，因为商品的可负担性可能会成为关键选举议题。
美联储现在仍在关税带来的滞胀影响，委员会内部存在明显分歧。鹰派担忧通胀进展有限，而鸽派则关注劳动力市场的下行风险。关税的对通胀的滞后影响可能放缓降息节奏，尤其是在明年上半年。而一旦美联储新主席在6月决议上就位，我们可能看到坚定推动利率回归中性甚至低于中性水平的决心，目标将是在2026年年底前完成这一进程。
我们的基准预测并不包含2026年衰退的风险，紧缩导致的衰退风险已经回落。关税引发的滞胀冲击带来的衰退风险已经缓和，但如果中美关系再次恶化，衰退风险可能再次走高。而且AI泡沫破裂可能导致企业投资下滑，并逆转财富效应，从而削弱消费者支出，此外，其他资产泡沫也不能排除。因此明年的衰退风险更多来自贸易政策和资产泡沫，而非货币与财政政策。但是贸易冲突升级和泡沫破裂的时间与发生概率极难预测，因此我们未将其纳入基准预测，但明确指出风险敞口。如果风险兑现，美联储将不得不大幅降息至中性利率之下。
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