2018-02-27 14:42:32
交易员和投资者已经消化了美联储在上周三发布的美联储1月30-31日会议纪要中转达的乐观前景。美联储的经济前景或者鲍威尔提出的利率正常化政策处方不应该出现意外。
简而言之，根据已经发布的资料，美联储的前景是强劲的实际增长，其速度超过了经济体预计的长期潜力约2%，而通货膨胀率上升至美联储的2%目标。财务状况依然支持，金融体系脆弱性“温和”，劳动力市场状况收紧。
根据美联储的说法，货币政策依然“宽松”，主张美联储基准利率继续提高，婴儿阶梯式增长，财政部和抵押贷款支持证券的资产负债表逐渐减少。
换句话说，鲍威尔的证词不太可能有新的消息。不过其中还是会有几点问题令市场不安。
1.货币
根据最近颁布的减税计划和“非常乐观的商业情绪”，美联储工作人员根据会议纪要提高了1月份经济增长预期。
在国会同意两年的预算之前，为未来两年的联邦支出增加3000亿美元。美联储将在其3月份的会议上发布其更新的经济预测汇总，但在美国经济运行时美联储如何应对增加的财政刺激措施可能存在疑问，或接近充分就业。
如果鲍威尔谈到财政政策预期会刺激经济并暗示需要货币补偿或收紧措施，那么金融市场可能继续提升美联储预测的今年将有3次25个基点以上的利率进一步加息的可能性。
2.价格水平定位
近几个月来，美联储官员已经谈到重新评估其货币框架，用价格水平目标取代当前2%的通胀目标。这需要允许通胀在一段时间内超过2%，以抵消自2012年以来的长期低估。
这在理论上听起来很不错，但会重新唤起股票和债券市场对所有私营部门员工平均小时收入年比增长2.9%的过度反应。
此外，如果美联储无法弄清楚如何在“中期”将通胀提高到2%，很难理解美联储如何在接下来的六年内将通胀稳定在2.7%以弥补过去六年个人消费价格支出指数平均增长1.3%。
3.中性利率
从2007-2009年的经济衰退中经济低于预期的复苏最终迫使美联储降低对中性基金利率的估计，或者使经济保持其增长潜力。
12月份，长期中性基金利率中位数预测为2.8%，低于2015年12月的3.5%，2013年则接近4%。
最近有一些关于中立率回升的谣言，因为公司税率的下调激励了可能提高潜在增长率的新投资。考虑到美联储降低中性利率预测的时间，更不用说资本支出与生产率增长速度之间的时间差，因此现在预测鲍威尔暗示美联储的想法会发生变化可能为时过早。
4.透明度
鲍威尔曾在演讲中强调透明度的重要性，甚至表示美联储压力测试银行的过程应该不那么透明。
一些美联储观察人士认为，鲍威尔可能想在每次美联储会议后召开新闻发布会。目前，八次年会中只有四次是新闻发布会，根据可能的利率调整被视为“实时”会议。
随着美联储目标的通货膨胀收紧，这种变化可能会传达一个信息，即美联储正在考虑进行更加激进的提高利率的活动。
假设鲍威尔不希望在作为美联储主席的首次证词中让市场失望，他应该放弃这场讨论，并在美联储会议上进行任何时间安排更改。
5.资产负债表减少
一直以来鲍威尔被形容为货币政策的中间派，监管的实用主义者和美联储主席的共识候选人。他在美联储近六年来从未对大多数人表示异议。
他对量化宽松的“成本和风险”表示担忧，包括撤销后可能造成的不稳定影响。他可能会有机会扩大他的观点，回应众议院委员会保守派人士提出的问题，他们长期反对美联储的非常规货币政策。
总体而言，预计鲍威尔将竭尽全力通过证词采取渐进主义的方式实现货币政策的正常化，并在他的前任主席耶伦的指导下传达与美联储的连续性。如果市场正在寻找任何破坏迹象，那么应该关注的地方是白宫，而不是美联储。
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